股票杠杆叠加Kimi K2开源等重要事件

　　华泰证券表示，在景气修复和估值性价比的交集中，港股科技板块是占整个港股市场接近1/3的大容量板块，特别提示投资者关注科技重估驱动的第三轮中国资产重估行情。

　　全文如下

　　华泰 | 港股策略：恒科或迎来景气和估值改善双击

　　港股科技可能引领第三轮中国资产重估

　　年初DeepSeek行情驱动了年内第一轮中国资产重估行情，被4月关税扰动打断后，5月以来的资产重估由金融、消费和医药等板块主导，并推动恒生指数回到24000点。在经历了较快上涨后，三季度负面压力“如期而至”，但近期边际变化显示压力程度比我们的预期更加温和。在景气修复和估值性价比的交集中，港股科技板块是占整个港股市场接近1/3的大容量板块，我们特别提示投资者关注科技重估驱动的第三轮中国资产重估行情。

　　核心观点

　　科技是景气改善和估值低位的交集

　　港股科技处于估值洼地。目前恒生科技指数动态PE只有15.7倍，在2020年至今均值23.8X以下，ERP仍高于历史均值，本身处于相对估值洼地。但由于基本面的一些负面压力，恒生科技指数2025年彭博一致预期EPS近一月下修4.3%，在此前板块轮动中被市场阶段性忽略。6月至今，南向资金分别净流出传媒（含腾讯等）、商贸零售（含阿里巴巴等）约248亿、122亿港币，在南向资金净流入排名中垫底。

　　近期压制科技类企业盈利前景的负面因素有所改善。1）“外卖大战”对头部互联网企业的利润压力或提前缓解。18日市场监管总局对主要外卖平台公司进行约谈，要求外卖平台企业理性竞争。此前市场预期该竞争或持续至25年底至26年。2）AI行情出现新催化。上周美方批准英伟达向中国销售H20芯片，有望进一步提升国内企业资本开支速度，叠加Kimi K2开源等重要事件，AI行情出现新催化。

　　除上述事件因素外，我们的港股中观景气数据库也显示互联网方向，如电商、游戏、本地生活等细分板块目前景气有筑底态势，汽车板块也处于景气爬坡阶段。这些板块此前计入较多负面预期，估值水平已经较为合理。

　　市场空间上，1）短期仅风险溢价下调就有望支撑市场向上突破。假设股权风险溢价降至上半年DeepSeek行情最低点1.6%，则动态估值将从现在的15.7倍上升至19.6倍。如果保守假设股权风险溢价只修复到6月低点，恒指估值可以提升至16.9倍。2）盈利上修或进一步支撑市场远景。年底动态EPS将切换为2026年预期，彼时即便估值如现在水平保持不变，恒科都存在较高的抬升空间，若风险溢价调整则空间更大。

　　港股市场下半年有望再创新高

　　三季度市场或依然高波动，但压力因素比预期更低，行情启动时点可能更早。外部新一轮关税谈判下中国相对优势反而上升；美国金融去监管、联储继续降息、稳定币扩容、国债久期调整等多重因素助力下，美元指数有进一步下行空间，人民币升值利好港股表现；内部“反内卷”加码、互联网电商负面压力减轻以及房地产政策都有一定积极变化。这些变化比我们预期的更加乐观，对市场表现的压制相对减轻。港股第三轮行情启动时间或比我们此前预期更早，下半年市场有望再创新高。

　　8月仍有密集事件如中美关税谈判、中报业绩期来临等，短期我们建议关注电商、游戏、本地生活等景气筑底且估值不高行业的交易机会。中长期维度，依然建议投资者以配置视角看待港股在资产组合的地位，关注ROE水平较高，且可能进一步修复的消费者服务、耐用消费品、技术硬件与设备板块；在业绩改善的同时估值有性价比的软件服务、消费者服务、食品饮料等。

　　风险提示：地缘不确定性和美元走势，模型失效风险。

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